豆粕期權(quán)規(guī)則不斷優(yōu)化 市場制度日趨完善

引言

豆粕期權(quán)上市初期，為確保豆粕期權(quán)“穩(wěn)起步”，大商所對豆粕期權(quán)的持倉限額、投資者適當(dāng)性制度等設(shè)置了較為嚴(yán)格的要求。在豆粕期權(quán)市場平穩(wěn)運行、投資者參與數(shù)量及市場規(guī)模穩(wěn)步增長的情況下，新的市場需求不斷出現(xiàn)，針對上市初期采取的部分監(jiān)管措施和機制設(shè)計需要適時調(diào)整。為此，大商所調(diào)整了部分監(jiān)管措施，優(yōu)化了相關(guān)制度設(shè)計，積極探索交易機制創(chuàng)新，為期權(quán)市場穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造條件。

適時優(yōu)化持倉限額管理促進期權(quán)市場功能充分發(fā)揮

據(jù)期貨日報記者了解，大商所在豆粕期權(quán)上市初期規(guī)定，非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權(quán)合約中所有看漲期權(quán)的買持倉量和看跌期權(quán)的賣持倉量之和、看跌期權(quán)的買持倉量和看漲期權(quán)的賣持倉量之和，分別不超過300手。較為嚴(yán)格的限倉為豆粕期權(quán)上市初期的平穩(wěn)運行提供了保障，但也一定程度無法很好匹配產(chǎn)業(yè)客戶風(fēng)險管理的交易需求。

為進一步滿足投資者風(fēng)險管理及產(chǎn)業(yè)客戶套期保值需求，大商所自2017年9月起調(diào)整期權(quán)持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，將單個客戶期權(quán)持倉限額由300手?jǐn)U大至2000手。

豆粕期權(quán)持倉限額的調(diào)整進一步提升了期權(quán)市場流動性，有力促進了豆粕期權(quán)功能的發(fā)揮。據(jù)統(tǒng)計，2017年9月前，豆粕期權(quán)日均成交量1.7萬手（單邊，下同），日均持倉量8.7萬手（單邊，下同）；持倉限額調(diào)整后，豆粕期權(quán)活躍度逐步提升，市場規(guī)模持續(xù)增長，日均成交量和日均持倉量分別增至3.3萬手和17.7萬手，分別增長了94%和104%。

銀河期貨期權(quán)總部總經(jīng)理賴明潭表示，在豆粕期權(quán)上市初期投資者參與的積極性很高，但由于當(dāng)時單邊300手的持倉限制，成交量規(guī)模難以擴大，產(chǎn)業(yè)客戶利用期權(quán)進行風(fēng)險管理的熱情也受到影響。“持倉限額的提高提升了投資者參與交易的積極性。按照目前2000手的持倉限額，投資者最大的資金使用量大約為1200萬元，對于普通自然人投資者來說已較為充分，產(chǎn)業(yè)企業(yè)和專業(yè)機構(gòu)利用期權(quán)進行套保、套利的積極性也有所提升。”

調(diào)整投資者適當(dāng)性管理要求提高合格投資者入場效率

期權(quán)投資者適當(dāng)性制度是保障期權(quán)市場平穩(wěn)運行和投資者利益的一項重要制度措施。期貨日報記者了解到，上市初期，為促使投資者充分熟悉不同期權(quán)品種特點，嚴(yán)格防范市場風(fēng)險，投資者開通豆粕期權(quán)交易權(quán)限，需滿足期權(quán)知識測試分?jǐn)?shù)達(dá)到90分，并具備豆粕期權(quán)仿真交易經(jīng)歷，不認(rèn)可其他期權(quán)品種實盤和仿真交易、行權(quán)經(jīng)歷。

隨著市場投資者對商品期權(quán)的逐步了解和熟悉，在豆粕期權(quán)平穩(wěn)運行一段時間后，大商所開始溝通和評估“互認(rèn)”工作。首先在2017年8月，實現(xiàn)了境內(nèi)商品交易所期權(quán)真實交易經(jīng)歷、仿真成交及行權(quán)經(jīng)歷的互認(rèn)；其次在2017年12月，大商所再次調(diào)整投資者適當(dāng)性管理要求，認(rèn)可符合一定條件的上證50ETF期權(quán)真實交易經(jīng)歷。這意味著，如果投資者已經(jīng)具有境內(nèi)某一商品期權(quán)或符合一定條件的50ETF期權(quán)的交易經(jīng)歷，并掌握期權(quán)的交易規(guī)則和交易特點后，在開通豆粕期權(quán)交易權(quán)限時，無需重復(fù)積累仿真交易和行權(quán)經(jīng)歷。這有利于節(jié)省投資者的時間成本，提高投資者參與商品期權(quán)交易的積極性，進一步促進境內(nèi)商品期權(quán)市場的發(fā)展。

此外，大商所還配合優(yōu)化投資者期權(quán)權(quán)限開通流程及知識測試內(nèi)容等，進一步提升了投資者入市效率。賴明潭說，題庫優(yōu)化、開通權(quán)限過程的簡化極大縮短了投資者的申請時間。之前在不出任何差錯的情況下完成一位投資者開通權(quán)限時的信息采集大約需要1小時，相關(guān)流程和題庫優(yōu)化之后，客戶首次開通權(quán)限大約40分鐘就能完成，二次開通權(quán)限客戶基本20分鐘就能完成影像采集工作，極大地提高了期貨公司的權(quán)限開通效率。以往普通自然人投資者因為期權(quán)權(quán)限開通手續(xù)較繁瑣產(chǎn)生畏難心理，在過程簡化之后，期權(quán)權(quán)限開通的積極性有很大的提升。

東證期貨高級顧問、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理方世圣也表示，境內(nèi)期權(quán)交易經(jīng)歷互認(rèn)提高了具有資質(zhì)的投資者進入商品期權(quán)市場的便利性，而簡化測試流程，不僅使投資者開通權(quán)限操作更加簡潔，也為期貨公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來了便利。隨著期權(quán)相關(guān)制度的不斷優(yōu)化，期貨公司商品期權(quán)開通權(quán)限人數(shù)顯著增加。“商品期權(quán)投資者適當(dāng)性管理要求與時俱進的逐步完善，將吸引更多的投資者參與到商品期權(quán)市場中來，進一步提高豆粕期權(quán)的流動性，對商品期權(quán)的發(fā)展意義重大。”

持續(xù)完善期權(quán)相關(guān)制度將推出組合保證金機制

市場在發(fā)展變化，制度的優(yōu)化永遠(yuǎn)在路上。大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，較為嚴(yán)格的制度措施在一定程度上影響了合格投資者進入期權(quán)市場的效率和積極性。

下一步，大商所將進一步優(yōu)化期權(quán)適當(dāng)性規(guī)則，提高開通期權(quán)權(quán)限的效率，推動各品種期權(quán)適當(dāng)性規(guī)則的統(tǒng)一，為投資者進入期權(quán)市場提供便利的途徑，有效發(fā)揮期權(quán)市場功能。

此外，據(jù)期貨日報記者了解，為提高期權(quán)市場資金使用效率，大商所正在研究期權(quán)組合保證金機制，并有望于今年推出。組合保證金將對特定組合策略減少保證金的收取，可在確保風(fēng)險可控前提下大幅降低投資者賣出開倉的成本。

市場人士表示，隨著行業(yè)競爭壓力日益增加，不僅機構(gòu)客戶對交易成本的敏感度較高，產(chǎn)業(yè)客戶，尤其是貿(mào)易商和飼料養(yǎng)殖企業(yè)，對套保的需求也不再僅局限于傳統(tǒng)成本和收入的鎖定，更希望通過運用衍生工具降低成本、增加利潤、提高資金使用效率，進而提升企業(yè)整體競爭力。推出組合保證金機制，將對企業(yè)節(jié)約套期保值成本，研究和開展更靈活的期權(quán)組合策略有很大的幫助。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。